Thị trường chứng khoán Thái Lan: Hướng dẫn cho nhà đầu tư quốc tế

Thái Lan là thị trường chứng khoán lớn thứ hai Đông Nam Á, và cũng là một trong những thị trường ít được đưa tin quốc tế nhất. Nếu bạn từng tìm hiểu về nó, có lẽ bạn chỉ thấy một con số P/E chung, một biểu đồ chỉ số SET, và không nhiều hơn thế. Trang này là phiên bản mà tôi từng ước có được khi mới bắt đầu tự kéo số liệu: thị trường thực sự niêm yết những gì, được định giá ra sao so với thị trường Mỹ, nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu trên thực tế như thế nào, và những cái bẫy nằm ở đâu.

Mọi số liệu dưới đây đều lấy từ cơ sở dữ liệu sàng lọc của riêng chúng tôi, được tính lại hằng ngày trên toàn bộ 866 cổ phiếu phổ thông Thái Lan. Với những con số mô tả cấu trúc thị trường hay thuế thay vì dữ liệu thị trường, nguồn được dẫn link kèm theo.

Thị trường trong một đoạn văn

Thái Lan có hai bảng giao dịch. SET là bảng chính với 629 cổ phiếu phổ thông niêm yết; mai (Market for Alternative Investment) là bảng dành cho doanh nghiệp tăng trưởng với 237 mã. Cộng lại, hai bảng có tổng vốn hóa thị trường khoảng ฿20.6 nghìn tỷ. Con số đó chỉ tương đương quy mô của một công ty công nghệ lớn duy nhất ở Mỹ — và đây là điều đầu tiên đáng ghi nhớ. Đây là thị trường nơi một vị thế cổ phiếu vốn hóa trung bình đã là đáng kể, và nơi thanh khoản — chứ không phải định giá — thường mới là ràng buộc lớn nhất.

Cổ phiếu Thái được định giá thế nào so với cổ phiếu Mỹ

Phép so sánh mà hầu hết mọi người tìm đến là P/E của chỉ số. Nó không hữu ích lắm, vì cả hai chỉ số đều bị chi phối bởi một nhóm nhỏ cổ phiếu. Giá trị trung vị tính trên từng cổ phiếu phổ thông niêm yết kể một câu chuyện rõ ràng hơn:

Các công ty thua lỗ và các công ty không có số liệu ý nghĩa bị loại khỏi từng phép tính trung vị, đó là lý do cỡ mẫu khác nhau theo từng dòng — việc trích dẫn một "mức trung bình thị trường" duy nhất mà âm thầm gộp cả 2,445 cổ phiếu Mỹ hoàn toàn không có P/E chính là cách phần lớn các phép so sánh trở nên sai lệch.

Đọc ngang bảng, hình dạng hiện ra rất rõ. Doanh nghiệp Thái rẻ hơn tính trên lợi nhuận, rẻ hơn nhiều tính trên tài sản, và trả thu nhập gần gấp đôi — trong khi tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, ở phần giữa của phân phối, không hề kém các doanh nghiệp Mỹ. Sự kết hợp đó là lý do thị trường này đáng quan tâm. Nó cũng là lý do cần thận trọng: một thị trường đã rẻ trong thời gian dài thường rẻ có lý do, và chúng tôi phân tích lý do đó chi tiết trong Thai Stocks Trade Below Book Value — Here's Why.

Thu nhập cổ tức là khác biệt mang tính cấu trúc

Khoảng cách cổ tức không phải là chênh lệch làm tròn, mà là một văn hóa thị trường khác:

Gần một nửa thị trường Thái có tỷ suất cổ tức trên 3%, so với một phần tám ở Mỹ. Nếu bạn đang xây một cấu phần thu nhập trong danh mục, đó là một tập cơ hội thực sự khác biệt — đi kèm một kiểu thất bại cũng thực sự khác, đó là tỷ suất cao ở Thái Lan thường là hệ quả của giá cổ phiếu đang rơi chứ không phải cổ tức đang tăng. Thai Dividend Stocks: 49% Yield Above 3%, vs 13% in the US phân tích cách tách bạch hai trường hợp này.

Mức độ tập trung: một công ty chiếm một phần sáu thị trường

Công ty niêm yết lớn nhất một mình chiếm 16.8% tổng vốn hóa thị trường Thái Lan, và mười công ty lớn nhất cộng lại chiếm 50.5%. Bất kỳ khoản đầu tư chỉ số nào bạn mua, xấp xỉ mà nói, đều là một cược vào mười công ty. Mười công ty lớn nhất theo vốn hóa:

Thị trường được cấu thành từ gì

Tính theo tổng vốn hóa, thị trường Thái nghiêng về công nghiệp, tài chính và năng lượng — với rất ít tỷ trọng phần mềm và công nghệ sinh học vốn chi phối các chỉ số Mỹ:

Nếu bạn xuất phát từ một danh mục cổ phiếu Mỹ, Thái Lan không phải là công cụ đa dạng hóa kiểu "vẫn những thứ đó nhưng giá rẻ hơn". Đây là một cơ cấu ngành khác, và đó là phần lớn lý do khiến mức tương quan giữa hai thị trường không hoàn hảo.

Nhà đầu tư nước ngoài thực sự nắm giữ cổ phiếu Thái như thế nào

Đây là phần khiến nhiều người vấp, vì một cổ phiếu niêm yết Thái Lan không phải là một công cụ duy nhất. Các công ty áp giới hạn sở hữu nước ngoài, và sở giao dịch vận hành các bảng song song để xử lý điều đó:

• Bảng nước ngoài (cổ phiếu F) — cổ phiếu đăng ký cho người nắm giữ nước ngoài. Bạn có đầy đủ quyền lợi kinh tế và quyền biểu quyết, nhưng chỉ khi "room" nước ngoài của công ty còn chỗ. Cổ phiếu trên bảng nước ngoài thường giao dịch với giá cao hơn cổ phiếu trong nước chính vì room đó khan hiếm.
• Bảng trong nước (cổ phiếu L) — nơi tập trung thanh khoản chính. Người nước ngoài có thể mua bán trên bảng này để hưởng biến động giá, nhưng nếu bạn nắm giữ cổ phiếu trong nước vào ngày chốt sổ cổ đông, bạn không được nhận cổ tức và không có quyền biểu quyết.
• NVDR (chứng chỉ lưu ký không có quyền biểu quyết) — được sở giao dịch giới thiệu năm 2000 chính là để giải quyết vấn đề này. NVDR giao dịch trên bảng trong nước với cùng mức giá và qua cùng sổ lệnh như cổ phiếu phổ thông, và chuyển giao toàn bộ quyền lợi tài chính bao gồm cổ tức. Thứ duy nhất nó không mang theo là quyền biểu quyết.

Với phần lớn nhà đầu tư nước ngoài mua vì lợi nhuận thay vì vì tầm ảnh hưởng, NVDR là công cụ mặc định, và đó cũng là thứ mà công ty môi giới của bạn thường sẽ định tuyến lệnh vào. Nếu quyền tham gia quản trị quan trọng với mục tiêu của bạn, bạn cần cổ phiếu F và cần theo dõi room nước ngoài. Thanathip & Partners và hồ sơ thị trường Thái Lan của Clearstream đều trình bày cơ chế này chi tiết hơn mức hợp lý để nhắc lại tại đây.

Thuế — tóm tắt

Về phía Thái Lan, cổ tức từ công ty niêm yết chịu thuế khấu trừ tại nguồn 10% đối với nhà đầu tư nước ngoài. Lãi vốn từ việc bán cổ phiếu niêm yết qua Sở Giao dịch Chứng khoán Thái Lan (SET) về nguyên tắc được miễn thuế đối với cá nhân nước ngoài không kinh doanh tại Thái Lan (giao dịch ngoài sàn và nhà đầu tư tổ chức được xử lý khác). Xem trang thuế của Sở Giao dịch.

Về phía Việt Nam, cá nhân cư trú tại Việt Nam chịu thuế trên thu nhập toàn cầu. Cổ tức nước ngoài thuộc nhóm thu nhập từ đầu tư vốn với thuế suất 5%; thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán trong nước áp dụng mức 0,1% trên giá bán — cách áp dụng đối với chứng khoán niêm yết ở nước ngoài cần được xác nhận với cơ quan thuế hoặc chuyên gia tư vấn. Việt Nam và Thái Lan có Hiệp định tránh đánh thuế hai lần (ký ngày 23/12/1992), cho phép khấu trừ số thuế đã nộp tại Thái Lan.

Lưu ý quan trọng: theo quy định hiện hành của Việt Nam, việc đầu tư gián tiếp ra nước ngoài của cá nhân còn bị hạn chế và phải qua các kênh được cấp phép — hãy xác nhận kênh hợp pháp với ngân hàng hoặc công ty chứng khoán trước khi đầu tư. Trang này không phải là tư vấn thuế hay tư vấn pháp lý.

Nên đi tiếp đến đâu

• Duyệt toàn bộ cổ phiếu niêm yết Thái Lan — đầy đủ 1,285 chứng khoán trên SET và mai, mỗi công ty một trang riêng.
• The SET Index Explained — cấu trúc, mức độ tập trung và cơ cấu ngành ở độ sâu hơn.
• Thai Dividend Stocks vs the US — thu nhập cổ tức đến từ đâu và cách tránh các cái bẫy.
• Why Thai Stocks Trade Below Book Value — hồ sơ lợi nhuận mười năm đứng sau mức chiết khấu.
• Bộ lọc chất lượng — sàng lọc toàn thị trường theo yếu tố cơ bản thay vì bắt đầu từ một danh sách do người khác chọn sẵn.

Câu hỏi thường gặp

Người nước ngoài có thể mua cổ phiếu Thái trực tiếp không?
Có. Nhà đầu tư nước ngoài có thể giao dịch trên bảng trong nước, bảng nước ngoài, hoặc qua NVDR. Khác biệt thực tế không nằm ở khả năng tiếp cận mà ở quyền lợi đi kèm — cổ phiếu trong nước cho biến động giá nhưng không có cổ tức hay quyền biểu quyết vào ngày chốt sổ, NVDR cho cổ tức nhưng không có quyền biểu quyết, còn cổ phiếu nước ngoài cho cả hai chừng nào room nước ngoài còn chỗ.

Thái Lan có bao nhiêu cổ phiếu?
866 cổ phiếu phổ thông — 629 trên SET và 237 trên mai. Nếu tính mọi chứng khoán niêm yết bao gồm chứng quyền, ETF, cổ phiếu ưu đãi và chứng chỉ lưu ký, tổng số là 1,285.

Cổ phiếu Thái có rẻ hơn cổ phiếu Mỹ không?
Trên hai thước đo phổ biến nhất, có. Công ty niêm yết Thái trung vị giao dịch ở mức 12.39 lần lợi nhuận và 0.80 lần giá trị sổ sách, so với 18.16 và 1.58 tại Hoa Kỳ. Còn việc đó là rẻ thật hay là được định giá đúng lại là một câu hỏi khác — hồ sơ lợi nhuận mười năm là lập luận cho cách hiểu thứ hai.

Tỷ suất cổ tức của thị trường Thái là bao nhiêu?
Trong số các công ty có trả cổ tức, tỷ suất trung vị là 4.71%, so với 2.62% ở Mỹ. 49% cổ phiếu phổ thông niêm yết Thái Lan có tỷ suất từ 3% trở lên, so với 13% cổ phiếu phổ thông niêm yết Mỹ.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, không phải tư vấn đầu tư hay tư vấn thuế cá nhân hóa. Số liệu được tạo tự động từ cơ sở dữ liệu sàng lọc của chúng tôi và được tính lại hằng ngày, nên có thể khác với giá trị trong bài tại thời điểm bạn đọc. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai.